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美聯(lián)儲(chǔ)前主席獲諾貝爾獎(jiǎng) 暗藏一件大事
2022-10-12
10月10日傍晚,2022年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者揭開(kāi)面紗。
美聯(lián)儲(chǔ)前主席本·伯南克(Ben S. Bernanke)、道格拉斯·戴蒙德(Douglas W. Diamond)和菲爾·迪布韋克(Philip H. Dybvig)三人獲得2022年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng),以表彰他們對(duì)銀行和金融危機(jī)的研究。
涌金君請(qǐng)來(lái)兩位專家登樓,和我們聊了聊今年的獲獎(jiǎng)?wù)摺K麄兊难芯?,似乎也在給我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展敲警鐘:防范金融風(fēng)險(xiǎn)和更進(jìn)一步的金融危機(jī)。
涌金君:能不能用最通俗的話解釋三位獲獎(jiǎng)?wù)叩难芯款I(lǐng)域?
朱越騰:銀行想必大家并不陌生,居民儲(chǔ)蓄和房貸、企業(yè)貸款等,都需要通過(guò)銀行這類(lèi)金融中介得以實(shí)現(xiàn)。
但銀行為何會(huì)存在?為何是以我們生活中的這種形式存在?銀行的存在對(duì)于經(jīng)濟(jì)有多重要?為何有時(shí)候銀行如此脆弱(比如銀行擠兌的發(fā)生)甚至?xí)?dǎo)致金融危機(jī)?銀行倒閉對(duì)于整個(gè)社會(huì)的影響為何深遠(yuǎn)而重大?這3位學(xué)者的研究正是解答了這些問(wèn)題。
Bernanke在1983年的一篇文章,通過(guò)對(duì)1930年代大蕭條的基于歷史與統(tǒng)計(jì)嚴(yán)謹(jǐn)分析,得出結(jié)論:銀行倒閉以及人們對(duì)銀行擠兌的恐慌是經(jīng)濟(jì)衰退,甚至發(fā)展為更嚴(yán)重和長(zhǎng)期的蕭條的決定性因素。而在這之前,人們普遍認(rèn)為銀行業(yè)務(wù)危機(jī)是經(jīng)濟(jì)衰退的結(jié)果而非原因。
Bernanke的研究主要從實(shí)證出發(fā),而另外兩位則是從理論上推進(jìn)了現(xiàn)代銀行理論研究的發(fā)展。
沈舟翔:Diamand和Dybvig最重要的貢獻(xiàn)是對(duì)銀行擠兌的研究。銀行擠兌是指儲(chǔ)戶們因?yàn)閾?dān)心銀行資金安全從而競(jìng)相提款兌現(xiàn),導(dǎo)致銀行流動(dòng)性緊張直至真的破產(chǎn)倒閉的情形。
在19世紀(jì)的美國(guó),銀行擠兌和銀行業(yè)危機(jī)(許多銀行同時(shí)遭到擠兌)頻繁發(fā)生。銀行擠兌往往引發(fā)金融危機(jī),對(duì)金融穩(wěn)定和宏觀經(jīng)濟(jì)造成負(fù)面影響。
Diamand和Dybvig建立了經(jīng)典的銀行擠兌模型,他們?cè)?983年發(fā)表的相關(guān)論文引用量高達(dá)13000+。
他們指出,銀行的重要功能之一是為儲(chǔ)戶提供流動(dòng)性:銀行將儲(chǔ)戶的存款投資于長(zhǎng)期項(xiàng)目,儲(chǔ)戶又可以隨時(shí)支取存款。
然而,這樣的業(yè)務(wù)模式使得銀行天然存在被擠兌的風(fēng)險(xiǎn)。如果大量的儲(chǔ)戶同時(shí)決定取款(比如因?yàn)橐粋€(gè)關(guān)于銀行的負(fù)面新聞),銀行便不得不提前終止長(zhǎng)期投資項(xiàng)目,進(jìn)而遭受損失使其無(wú)法足額滿足提款,進(jìn)一步促使儲(chǔ)戶提前取款。
Diamand和Dybvig的理論模型揭示了銀行擠兌是一個(gè)易受恐慌情緒影響的“自我實(shí)現(xiàn)預(yù)言(self-fulfilling prophecy)”,并討論了可以防止銀行擠兌發(fā)生的政策:存款保險(xiǎn)和設(shè)立中央銀行。
這兩項(xiàng)政策有效地防止了銀行擠兌的發(fā)生,以至于現(xiàn)在人們幾乎看不到儲(chǔ)戶們排著長(zhǎng)隊(duì)在銀行門(mén)口急著取款的情景了。
Bernanke的研究則讓人們意識(shí)到金融系統(tǒng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的重要影響,他的理論意味著一個(gè)良好運(yùn)作的銀行系統(tǒng)以及合理的銀行監(jiān)管對(duì)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定至關(guān)重要。
涌金君:為什么是他們?nèi)猾@獎(jiǎng)?
沈舟翔:Diamand和Dybvig對(duì)于銀行擠兌的研究揭示了金融危機(jī)中恐慌心理的本質(zhì)。他們描述銀行擠兌的模型是整個(gè)研究銀行擠兌領(lǐng)域的“標(biāo)準(zhǔn)模型”,后續(xù)的有關(guān)銀行擠兌的研究幾乎都以他們的模型為基礎(chǔ)。
更重要的是,Diamand和Dybvig研究了解決銀行擠兌的政策方法。隨著存款保險(xiǎn)的推廣和央行對(duì)維持金融穩(wěn)定的重視,銀行擠兌發(fā)生的頻率大大降低。
打個(gè)比方,不一定恰當(dāng):這就像發(fā)現(xiàn)一種疾病的病原體并發(fā)明了應(yīng)對(duì)的疫苗,發(fā)現(xiàn)問(wèn)題并完美地解決了問(wèn)題。
Bernanke的研究促使學(xué)術(shù)界開(kāi)始認(rèn)真研究金融系統(tǒng)和金融摩擦對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響。在此之前,占據(jù)主流的宏觀理論完全忽視金融系統(tǒng),認(rèn)為金融市場(chǎng)是完全有效的,金融機(jī)構(gòu)僅僅起到了中介的作用。
08年金融危機(jī)更是導(dǎo)致學(xué)術(shù)界掀起研究金融系統(tǒng)和金融摩擦的熱潮,而這些研究或多或少都受到Bernanke研究的影響。
朱越騰:今年他們獲獎(jiǎng),我感覺(jué)也跟當(dāng)下的大環(huán)境有關(guān)。
2020年開(kāi)始的新冠疫情給世界各國(guó)的經(jīng)濟(jì)都帶了重大的負(fù)面影響,這時(shí)候金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性也備受關(guān)注。
世界各國(guó)紛紛采取了重要措施來(lái)避免全球性的金融危機(jī)??梢哉f(shuō)對(duì)于這些針對(duì)于金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管政策和調(diào)控措施背后,都有受到他們的研究影響的影子。
涌金君:其中一位獲獎(jiǎng)?wù)咴鴵?dān)任美聯(lián)儲(chǔ)主席(2006-2014),有觀點(diǎn)認(rèn)為這一身份幫助了他獲獎(jiǎng),甚至有人說(shuō)這意味著某種風(fēng)向,您怎么看?
朱越騰:我個(gè)人角度并不認(rèn)為這意味著某種風(fēng)向。我們需要知道的是,美聯(lián)儲(chǔ)是一個(gè)非常獨(dú)立的機(jī)構(gòu),他們?cè)谪泿耪叩膶?shí)施上具有完全的獨(dú)立性(理論上不受美國(guó)上層政治機(jī)構(gòu)的影響)。
Bernanke他自己在任職聯(lián)儲(chǔ)主席之前也一直是在大學(xué)中擔(dān)任教授,并沒(méi)有在其他政府機(jī)構(gòu)有什么重要職位,他可以說(shuō)本身就是從學(xué)術(shù)界空降去美聯(lián)儲(chǔ)的。
如果有人認(rèn)為他獲獎(jiǎng)可能有他擔(dān)任過(guò)聯(lián)儲(chǔ)主席的原因,那這樣的解讀大可不必。
2015年Bernanke曾出席過(guò)復(fù)旦大學(xué)的“上海論壇”,與會(huì)期間與復(fù)旦的張軍教授展開(kāi)過(guò)對(duì)話,我印象很深。Bernanke當(dāng)時(shí)提到,08年金融危機(jī)期間,美聯(lián)儲(chǔ)需要救助一些即將倒閉的重要金融機(jī)構(gòu),那段期間他“倍感孤獨(dú),覺(jué)得非常困難,因?yàn)椴粌H要跟金融危機(jī)做斗爭(zhēng),還要和政治做斗爭(zhēng)(因?yàn)閹缀跛姓投疾幌矚g他們),政治實(shí)在太麻煩了?!?/p>
可見(jiàn),他本身其實(shí)并不喜歡政治,所以我個(gè)人并不認(rèn)為政治關(guān)系或者政客身份有給他加多少分。
退一步講,他本身研究成果也非常出眾,并且最突出的成果(比如對(duì)于大蕭條和金融危機(jī)的分析,還有金融加速器理論的提出)都是去任職聯(lián)儲(chǔ)主席之前發(fā)表的。
即便沒(méi)有聯(lián)儲(chǔ)主席這一層身份,我相信他也有實(shí)力獲得這個(gè)獎(jiǎng)。
不過(guò)不得不承認(rèn)的是,因?yàn)樗温氝^(guò)聯(lián)儲(chǔ)主席,使得采用很多理論上的研究經(jīng)驗(yàn)和結(jié)論來(lái)指導(dǎo)實(shí)踐變得更加可能,2008年金融危機(jī)期間的各種舉措以及后來(lái)的效果都間接驗(yàn)證和支持了他早期的研究結(jié)論。
沈舟翔:我更傾向于認(rèn)為是Bernanke對(duì)銀行和金融危機(jī)的卓越研究使他獲獎(jiǎng),并同時(shí)使他能夠勝任美聯(lián)儲(chǔ)主席的職責(zé)。
Bernanke的研究仿佛就是為了勝任美聯(lián)儲(chǔ)主席的工作而準(zhǔn)備的:美聯(lián)儲(chǔ)主席必須對(duì)金融系統(tǒng)如何影響宏觀經(jīng)濟(jì)有深刻的理解。
可能更加巧合的是,Bernanke的研究幫助他和美聯(lián)儲(chǔ)成功緩解了08年的金融危機(jī)。正因?yàn)锽ernanke理解銀行系統(tǒng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的重要性,才使得他能在危機(jī)發(fā)生時(shí)制定一系列挽救美國(guó)金融系統(tǒng)的激進(jìn)政策,包括前所未有的量化寬松。
事后來(lái)看,學(xué)術(shù)界和政界普遍認(rèn)為Bernanke和美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)08年金融危機(jī)作出了合理的應(yīng)對(duì)。
Bernanke的學(xué)術(shù)理論得到了現(xiàn)實(shí)的驗(yàn)證,這在宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域非常難得,可能這也是他能夠獲得諾獎(jiǎng)的部分原因。
涌金君:他們的研究成果對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)有怎樣的借鑒意義?
沈舟翔:這些年的經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)都與經(jīng)濟(jì)決策息息相關(guān),比如去年拿諾獎(jiǎng)的勞動(dòng)經(jīng)濟(jì)學(xué)關(guān)注教育回報(bào)、最低工資與失業(yè),還有17年的行為經(jīng)濟(jì)學(xué),都與我們的日常生活息息相關(guān)。好的經(jīng)濟(jì)學(xué)研究一定是能幫助我們理解和解決實(shí)際問(wèn)題的。
在我看來(lái),今年最重要的啟示便是要重視金融系統(tǒng)和金融風(fēng)險(xiǎn)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響,特別是在中國(guó)這樣的金融市場(chǎng)還處在發(fā)展階段的國(guó)家。
Diamand和Dybvig的研究解決的是普通銀行擠兌的問(wèn)題,然而08年的金融危機(jī)揭示了銀行機(jī)構(gòu)之間也會(huì)發(fā)生類(lèi)似擠兌的現(xiàn)象。
金融發(fā)展和金融創(chuàng)新在幫助經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時(shí)總是會(huì)帶來(lái)新的風(fēng)險(xiǎn)。讓像Bernanke這樣對(duì)金融系統(tǒng)有深刻研究的學(xué)者參與宏觀政策的制定能夠讓學(xué)術(shù)成果更好地服務(wù)經(jīng)濟(jì),達(dá)到“學(xué)以致用”。
朱越騰:Bernanke教授的研究,對(duì)于中國(guó)目前貨幣政策框架的完善,以及理解金融體系(金融中介)對(duì)宏觀沖擊的放大功能與系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的防范,具有重要的理論價(jià)值和現(xiàn)實(shí)意義。
他的研究指出:很多金融危機(jī)一開(kāi)始都只是很正常的經(jīng)濟(jì)的負(fù)面沖擊,后來(lái)演變成嚴(yán)重的金融危機(jī)乃至經(jīng)濟(jì)衰退。防止這一現(xiàn)象的關(guān)鍵,就是保證金融系統(tǒng)的流動(dòng)性與穩(wěn)定性。
如今,我國(guó)金融對(duì)外開(kāi)放程度加深、各類(lèi)新型金融機(jī)構(gòu)層出不窮,在這個(gè)時(shí)候更要堅(jiān)持防范重大風(fēng)險(xiǎn)(如銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)),加強(qiáng)對(duì)于各類(lèi)金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管和必要時(shí)的救助。
類(lèi)似的,Diamond 和Dybvig的研究,對(duì)于完善中國(guó)金融監(jiān)管體系與處理相關(guān)金融風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對(duì)措施等方面具有很強(qiáng)的借鑒意義。
他們的研究深化了人們對(duì)于銀行擠兌行為的理論認(rèn)識(shí),也從實(shí)踐上推動(dòng)了各國(guó)存款保險(xiǎn)制度的建立與發(fā)展。
中國(guó)存款保險(xiǎn)制度自2015年5月1日正式實(shí)施以來(lái)不斷完善,取得了顯著成效,是我國(guó)金融安全網(wǎng)的重要部分。
其次,他們也指出,期限轉(zhuǎn)換(maturity transformation)是銀行作為金融中介的社會(huì)價(jià)值所在。但這種存貸款期限的錯(cuò)配也是加劇流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的主要原因。
比如我國(guó)2013年就出現(xiàn)過(guò)銀行業(yè)間同業(yè)拆借利率飆升的“錢(qián)荒”,這背后就是期限錯(cuò)配引發(fā)的流動(dòng)性危機(jī)。他們的研究啟示我們需要正確管理商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債表、防止嚴(yán)重的期限錯(cuò)配,從而防范流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)以及可能的進(jìn)一步金融危機(jī)。