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    新聞資訊

    闊別已久,元?dú)鉂M滿的課堂回來啦

    2022-05-31

    公眾號-欄目頭-04.png


      5月28日上午,浙大經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)系的李興建老師(號稱浙大“股神”)結(jié)合理論要點(diǎn)、自身經(jīng)驗(yàn)及典型案例,系統(tǒng)化地為浙大經(jīng)濟(jì)學(xué)院的企業(yè)家學(xué)員們講授了《股權(quán)投資與中國資本市場實(shí)務(wù)》專題,用啟發(fā)式的思維,使學(xué)員對股權(quán)及投資市場概況有了全面認(rèn)知,受益匪淺。


      作為“浙大最值得聽的課程”之一的經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)系的老師,李興建老師在課程的開始,先和企業(yè)家學(xué)員們分享了一下自己對于股權(quán)投資的研究與見解。無論是企業(yè)管理者還是普通投資者,都需要培養(yǎng)自己的金融直覺,以做出明智的金融決策。李興建老師首先強(qiáng)調(diào)了認(rèn)知的重要性:“認(rèn)知是投資的基礎(chǔ),理論的世界又和真實(shí)的世界存在差異?!彪S后,李興建老師簡要區(qū)分了非生息資產(chǎn)與生息資產(chǎn),并對例如黃金與比特幣等典型的、熱門的資產(chǎn)進(jìn)行了分析,并分享了自己看法與其中的底層邏輯和技術(shù)理解方式,在不斷的探討與交流之中,同學(xué)們都對投資有了更清晰與深刻的理解。


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      作為一名價值投資者,李興建老師也著重強(qiáng)調(diào)了估值體系的重要性。“如果一堂課只講一個問題,我最想講的是“估值”,估值是一個大體系,包含相對估值和絕對估值。在相對估值體系中有幾個重要指標(biāo):PE(衡量股票投資價值)、PB(安全性指標(biāo))、PE/G(G是主營業(yè)務(wù)的增長。當(dāng)小PE/G小于0.5時,就可以無腦買入)。在投資中,精確的錯誤不如模糊的準(zhǔn)確,投資實(shí)質(zhì)上未來復(fù)利的增長。”


      問題一:股票到底值多少錢?——股票的估值

      有人說,股災(zāi)成這樣了,就算A股再腰斬二分之一,市場價值也還是很高。

      股神說,真正的市場價值是根據(jù)絕對估值和相對估值來計算的。

      絕對估值主要用現(xiàn)金流來計算。未來一家公司,連續(xù)經(jīng)營,在未來可見的在經(jīng)營過程中可收回的產(chǎn)生的利潤及凈資產(chǎn)(未來股東權(quán)益下的資產(chǎn))?,F(xiàn)在及未來的現(xiàn)金流需滿足貼現(xiàn)或必要收益率(因個人而定)(與貨幣的時間價值相關(guān))。這就是DCF模型(Discounted Cash Flow)。

      除DCF模型外,DDM(Dividend Discounted Model)模型也是一種常用的估值方法,除此以外還有重估凈資產(chǎn)值方法、重估市價方法、收益率法。

      很多人覺得炒股只是看股票個體,但是不知道怎么對不同的公司進(jìn)行比較,這時候相對估值方法就有存在的必要了。目前主要使用的相對估值方法有PE、PB、PE/G三種方法。

      我們現(xiàn)在來總結(jié)一下:無論一二級市場,都需解決估值問題。PE更大的是彈性;PB更講究的是資產(chǎn)的倍率及安全邊際,但PB和收益完全不相關(guān),只和企業(yè)凈資產(chǎn)相關(guān),針對某些特定行業(yè)會非常好(e.g 銀行業(yè));PE/G適合于任何行業(yè)。

      估值并不是一個計算方式,只是一個課本值,不是一個市場值。只是一種邏輯思維,不是一個數(shù)學(xué)的計算。


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      問題二:如何找到一支好股票——市場投資的分析方法

      有人說,看線就能行,還有人說,找到好的公司像巴菲特一樣長期持有就能跨越牛熊。

      股神說,基本分析與技術(shù)分析才是正道的分析方法。

      基本分析:從宏觀,中觀,微觀(宏觀,行業(yè),公司)三個維度進(jìn)行分析,通常自上而下進(jìn)行分析。

      技術(shù)分析:技術(shù)分析是基于基本分析,而不是技術(shù)分析影響基本分析。存在必要性:基本分析持續(xù)時間長,且基本分析不給定一個具體的操作,技術(shù)分析彌補(bǔ)了基本分析的不足。目前的技術(shù)分析具有相當(dāng)大的可信度,原因在于目前大數(shù)據(jù)時代的發(fā)展,通過量化分析(quantitative analysis)可以進(jìn)行相當(dāng)好的操作。

      理論:形態(tài),指標(biāo),切線,K線,波浪,其他。

      1. 形態(tài):很有用,如“M”形雙峰理論,A點(diǎn)強(qiáng)化買,B點(diǎn)強(qiáng)化賣,A點(diǎn)通常高于B點(diǎn)。
      2. 指標(biāo):一部分有用。
      3. 切線:中規(guī)中矩。
      4. K線:本質(zhì)上,反映了買賣雙方力量對比的變化,通過這些變化,可以快速理解資本事件對買賣雙方力量變化的背后的邏輯。


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      問題三:股票價格波動的秘密——股票漲跌的驅(qū)動
        
      有人說,新能源、大數(shù)據(jù)云計算人工智能TMT現(xiàn)在是熱點(diǎn)板塊,可以趕快入手。

      股神說,唯有業(yè)績、估值和情緒才是股票漲跌的真實(shí)驅(qū)動。

      1. 業(yè)績驅(qū)動

      假定估值不變,股票價格的上漲是建立在業(yè)績基礎(chǔ)上的(e.g貴州茅臺)。股價的稱重最終是業(yè)績的稱重。(分子端)

      2. 估值驅(qū)動

      假定企業(yè)業(yè)績不變,估值發(fā)生改變,影響股票漲跌。通常分為兩個方面:資金價格及資金流動性。資金價格核心是無風(fēng)險收益率,無風(fēng)險收益率的倒數(shù)就是估值的天花板(對于整個市場而言)。資金的流動性,資金是否寬裕同樣影響著估值。預(yù)計未來市場會出現(xiàn)極其明顯的流動性缺失。當(dāng)資金價格和資金流動性同時出現(xiàn)問題時,就會出現(xiàn)所謂的股債雙殺現(xiàn)象,同時傳導(dǎo)到情緒。(分母端)

      3. 情緒驅(qū)動

      投資也被稱為情緒表決器。人們都有追漲殺跌的情緒,當(dāng)股票漲的時候就會有更多的人會想著買入跟著漲,當(dāng)股票跌的時候大多數(shù)人都會想著把股票賣了止損,這就會直接的導(dǎo)致漲的股票繼續(xù)上漲,跌的股票持續(xù)下跌。坍塌理論:當(dāng)投資者情緒宣泄到一定程度時,股票價格瞬間坍塌,同時伴隨著流動性徹底缺失。


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      股票(股權(quán))的投資邏輯其實(shí)也就是行業(yè)邏輯,所以選擇什么行業(yè)?


      1. 需求沒有天花板的(行業(yè)有更大的成長空間,即更大的市場份額)

      代表:醫(yī)藥醫(yī)療,生物醫(yī)療

      人類的疾病不斷增加,人類的壽命不斷增加,醫(yī)藥和醫(yī)療起了非常大的作用。從總量角度來說,這個行業(yè)會不斷的進(jìn)行發(fā)展,因此這個行業(yè)的企業(yè),同樣會伴隨著產(chǎn)業(yè)發(fā)展的路徑不斷發(fā)展。

      2. 擁有特殊的技術(shù)(具有新技術(shù)的含量)

      代表:新能源

      新能源未來會有非常多的驚喜,技術(shù)革命所帶來的東西。以我們?nèi)f億市值的茅臺為例。

      茅臺的屬性可以定義為:消費(fèi)+奢侈+金融


      首先最本質(zhì)的消費(fèi)屬性,茅臺本屬白酒板塊,消費(fèi)板塊。其次奢侈,茅臺作為國酒,即使在三公以后政府官員禁止使用后,實(shí)際上1499的價格依然在市場上很難獲取,畢竟家中囤了茅臺,各種應(yīng)酬不愁。最后茅臺作為突破1萬億市值的中國企業(yè),一股目前將近800的價格,已經(jīng)具有了一定的金融屬性。這三種屬性也是使得他持續(xù)上漲的更本質(zhì)的原因。但是,實(shí)際上茅臺在行業(yè)的選擇上,白酒行業(yè)消費(fèi)品行業(yè)具有較大的市場空間,但是并不具備特殊的技術(shù)進(jìn)步。


      新冠疫情、經(jīng)濟(jì)衰退對全世界都是一場嚴(yán)峻考驗(yàn),對我們個人而言,投資是一輩子的事,需要慢慢觀察、積累。如果沒有自身的投資策略,很難不遇到風(fēng)險。我們應(yīng)當(dāng)學(xué)會從危機(jī)中吸取教訓(xùn),總結(jié)原因,理解這個市場,更好地把握市場脈絡(luò),從中提煉出屬于自己的投資策略。


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      5月28日下午,浙報傳媒地產(chǎn)研究院院長、浙江省著名房產(chǎn)研究和評論專家丁建剛為浙大經(jīng)濟(jì)學(xué)院的企業(yè)家學(xué)員們帶來《房地產(chǎn)市場特征和個人投資策略》專題分享。

      在課堂上講課的感覺,讓丁老師頗為懷念:“因?yàn)橐咔榈脑?,很久沒有給大家面對面上課了。很珍惜這種機(jī)會?!?/p>


      本次課程分別從以下六部分來展開:

      1. 中國房地產(chǎn)市場的底層邏輯
      2. 中國的城市化進(jìn)程
      3. 當(dāng)前特殊歷史時期
      4. 不確定中的確定
      5.  疫情改變置業(yè)觀
      6. 個人投資策略


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      下面就丁老師的課程為大家做一些梳理:

     

     1. 中國房地產(chǎn)市場的底層邏輯 


      中國有兩大奇特經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象:

      1. 近多二十年經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展,中國的股市完全和中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展不吻合。

      2. 二十多年的經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展,并沒有帶來嚴(yán)重的通貨膨脹



      2. 中國的城市化進(jìn)程

      1. 20多年,中國城市化進(jìn)程,史無前例、波瀾壯闊、排山倒海。

      2. 包括杭州、寧波在內(nèi)的中國一二三四線城市,城市面貌發(fā)生了翻天覆地的變化。

      3. 以城市群、中心城市、收縮型城市為標(biāo)志,中國進(jìn)入二次城市化。

      4. 地鐵改變城市,高鐵改變中國。城市群格局形成,高鐵是重要推手。

      5.  高鐵網(wǎng)將各城市群,置于同一平臺比較性價比。


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      3. 當(dāng)前特殊歷史時期

      1. 2021年,對中國,對全人類來說,都是極其特殊的一年。也是房地產(chǎn)市場,史無前例的劇烈震蕩和重大轉(zhuǎn)折的一年。

      2. 2022年,中國經(jīng)濟(jì)和房地產(chǎn)市場,都進(jìn)入了一個極為特殊的歷史階段。疫情、烏克蘭危機(jī)等諸多不利因素疊加,中國經(jīng)濟(jì)面臨著更加嚴(yán)峻和復(fù)雜的局面。

      3. 從2021年第四季度開始,房地產(chǎn)政策開始轉(zhuǎn)向,從中央政府到地方政府,從金融信貸政策到限購、限貸、限售、貸款利率、首付、公積金額度等。

      

      4. 不確定中的確定


      1. 城市性價比=總資源/生活成本

      城市的總資源,是城市資源與機(jī)會,既包括城市經(jīng)濟(jì)發(fā)展、就業(yè)創(chuàng)業(yè)機(jī)會和收入,城市的天然稟賦、公共服務(wù),也包括了歷史文化、社會治安、政商關(guān)系等等,以及政府的城市管理能力及危機(jī)駕馭能力,市民的幸福感和安全感。

      生活成本,包括就業(yè)創(chuàng)業(yè)成本、就學(xué)成本、就醫(yī)成本、交通成本,當(dāng)然權(quán)重最大的是居住成本,也就是這個城市的房價。

      2. 市場分化將加劇

      城市之間的分化、板塊之間的分化、房企之間的分化、品牌之間的分化、產(chǎn)品之間的分化,在市場下行階段,都會更加加劇。

      3. 未來產(chǎn)業(yè)和人口必然更多流向高性價比的城市和區(qū)域。


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      5. 疫情改變置業(yè)觀


      1. 疫情后,人類社會將發(fā)生重大變化,國際政治、經(jīng)濟(jì)秩序,全球一體化,都將面臨巨變和挑戰(zhàn)。

      2. 疫情徹底改變了,人們的生命觀、生活觀和價值觀。

      3. 人們的消費(fèi)需求回歸,到最基本的衣、食、住、行,如果將衣食住行消費(fèi)排序的話,甚至可能是住、食、行、衣。

      4.未來人們在家里的時間將會更長,未來對于很多人來說,家既是居住又是工作的場所。

      5.一定要有一套屬于自己的房子。已經(jīng)有房子的人,希望有一套好房子。


      6. 個人投資策略


      1.現(xiàn)階段還是應(yīng)該堅(jiān)持,房子是用來住的,不是用來炒的的理念。

      2. 適度資產(chǎn)配置。

      3. 剛性需求,根據(jù)自己的購房能力,選擇安全優(yōu)質(zhì)樓盤購買。

      4. 改善性需求,斷然拋棄非優(yōu)質(zhì)不動產(chǎn),置換一套既適合自住又兼具保值功能的優(yōu)質(zhì)不動產(chǎn),是最好的改善,也是最安全資產(chǎn)保值性投資。

      5. 投資需謹(jǐn)慎。


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      總結(jié): 

      理論上正經(jīng)歷著一場嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)危機(jī),房地產(chǎn)的投資屬性,城市的選擇,區(qū)域的選擇,物業(yè)類型的選擇,價值觀都會發(fā)生變化。

      如經(jīng)濟(jì)社會逐步恢復(fù)正常,可能出現(xiàn)的一個趨勢是:經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)城市群中的二三線城市,特別是自然環(huán)境較好的二三線城市,價值可能會提升。

      富人階層和中產(chǎn)階層的一個基本趨勢是買大房子,買好房子。

      在特殊的歷史時期,暫時不動,可能是最穩(wěn)妥的選擇,需要再觀察半年左右的時間。

      最后,非常感謝丁建剛老師的精彩課程。期待下一次的相聚和提升!



      浙大CCE 李婧 報道

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